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来源：远川钻研所
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在酒桌上，古井贡酒比拟「茅五泸」差了那末点层次，但在机构投资者心里的位置却涓滴没有后进。
没有多少人关注，古井贡酒的十大流通股东会有多奢华。撇开侯昊这样的指数投资者，还有景顺长城的刘彦春、易方达的萧楠。而在B股的股东名单里，还有高瓴资本、景林资产以及瑞银施斌的中国机遇基金。
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这些办理范围动辄百亿千亿的投资者，他们的独特点，都是很会买白酒。
刘彦春和萧楠无需赘言。高瓴二级在2014年建仓洋河，一年时间赚了十一亿，2015年买入古井贡酒B持有至今，预估本钱在22港币摆布（未计分成），如今股价十二0.25港币，盈利5倍无余。蒋锦志买的更早，在2007年就凭金色中国基金举牌古井B股，两头腾挪往复，他的另外一只中国阿尔法基金从2013年开始进入前十大流通股东，算上去也有不菲的收益。
瑞银资管的施斌也是著名的茅台投资者，他办理的寰球最大的中国股票基金——范围179亿美元的UBS中国机遇基金在2017年就买入古井贡酒。
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他们无一例外，都是古井贡酒的长时间投资者。
但这两年繁杂的微观环境对他们其实不不敌对，景林与高瓴事迹阅历了妨害，刘彦春和萧楠范围最大的基金在2021年春节以来分别跌去34.17%和33.50%，施斌的UBS中国机遇基金年终至今也跌去了22.52%。
重仓白酒的基金经理，这两年被一个又一个恶梦所笼罩。疫情抵消费的压抑、人口构造的拐点、中国版本「丑陋50」的毁灭，年老人到底喝不喝白酒……恍如有一万的理由做空白酒，以及全部大消费板块。
直到10月29日，中国酒业协会在文章《从资本市场看中国白酒“价值论”》庄重反诘：“谁在说白酒进入上行周期？是谁在看空白酒？[2]”
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或许是偶合，文章发完第一个买卖日，死寂了两年的白酒百块忽然活了过去。后续跟着「二十条」、「新十条」的公布，政策防控逐步放开，间接将全部大消费板块从ICU抬到了KTV。
当茅台、五粮液和洋河还在卖命地填补腰斩之时，一众Top Money持有的古井贡酒动销强势、回款踊跃，酝酿出了时间的滋味，它忽视海通国内的「唱空讲演」，股价有限接近于创下新高。
与之相伴的，还有好多都不被人留意到，乃至被遗忘了的消费基金经理，在寂静了两年后，从疼痛中恢复。
01 哪些消费基金经理在回血
在比来消费板块旱地拔葱的行情中，涨的最佳的并非白酒。
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自十二月28日消费指数第二次探底后，涨的最佳的是受疫情放开利好最间接的酒店餐饮以及游览休闲板块，仅一个月不到的时间便反弹了近20%。
为了更粗疏的寻觅受害于这些消费细分板块的基金，咱们拔取了消费者办事、纺织衣饰、住宿餐饮、商贸批发、食物饮料和交通运输六个细分赛道，从中选出那些把各个细分赛道买到第一大行业重仓的基金，分别做一个排名供读者参考。不难发现，仍是有不少基金由于配置了这些板块，跟上了这波反弹。
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首先是在酒旅、餐饮、航空这三个遭到疫情打击最为重大的板块，能够看到重仓这三个板块的基金反弹根本都在10%以上。
其中贾成东和林英睿出镜率最高。贾成东的持仓去年仍是清一色新动力，往年就间接切换到酒店机场等后疫情概念。林英睿始终喜爱低估值、窘境反转的板块，去年依托重仓6个煤炭拿了上半年事迹冠军，往年林状元显著把仓位聚焦在了航空及银行板块。
像陈媛与谭丽两位女性基金经理，都是消费行业里不太爱买白酒的基金经理。
陈媛格调倾向新消费，对化妆品、免税店、餐饮、直播带货、休闲零食均有涉猎，就好比她的华安新兴消费配置了得多医美，她是那种会为了美观去买一套花西子百鸟朝凤眼影盘的基金经理[3]。而谭丽格调更为价值，她在2019年汽车失望之时买入长城汽车，在中心资产泡沫时看空白酒。当初她配置了许多家电和服装股，也是由于板块低估。
食物饮料的第一名是张坤，也算道理之中。张坤的易方达优质企业是2020年6月的爆款基，过后限售80亿，一天就卖超350亿[4]。只是爆款基的事迹老是使人难言欢乐，它最大回撤高达52.83%，如今却一个月反弹了近15%。
无意思的一点是，重仓商贸批发的基金简直很少买超市股，买的多为老凤祥、周大生之类的黄金珠宝股。剩下的不是泰信行业精选这样单押影视传媒的，就是华富灵敏配置这样集中酒旅行业的，其余更多的都是迷你基金，就不展开细说了。
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假如把消费主题基金单列一个维度来剖析，反弹幅度最大的是浙商全景消费混合A，他与别的消费基金不同的是配置了16.77%仓位的定制家居，这是一笔能在线下消费恢复和地产“三支箭”利好下摆布逢源的操作。
范围大于10亿，反弹较猛的有易方达的萧楠和嘉实的吴越，以及刚刚提到的陈媛。值得留意的是王大鹏，老是能在排行榜看到他的身影，此前他的大摩沪港深集中CXO单日暴涨7.05%还记忆犹心，这回他的大摩消费领航涨势汹汹，前十大持仓清一色均为白酒。
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范围超过100亿的基金经理，张坤反弹的最为出众，力压萧楠、刘彦春、胡昕炜这些曾被媒体教师描述为「酒王」的基金经理。三季报中，张坤对比大的举措是总体清仓了泡泡玛特，而且在亚洲精选中参加了华住。这也证实了喜欢白酒的中年基金经理，第一次逾越代际对Z时期投资的摸索，并无播种很好的效果。
从百亿范围基金总体排名趋向上看，持有消费股个数越多，也象征着近期反弹越强。假如拉长统计十一月初至今的数据，张坤、刘彦春、萧楠、胡昕炜已悉数回归，都反弹超过20%，易方达蓝筹精选更是回血了30%以上。
一样的反弹还产生在私募，景林资产在中概股、港股互联网及大消费板块规划颇深的高云程，他的基金在全部十一月里反弹了30.83%，率领客观多头私募卷土重来。
记忆里从2016年连续到2021年春节——以消费互联网为主的中心资产行情，似乎曾经回光返照。
02 他们为何做多消费股
办理1.3万亿美元的邓普顿投资和办理2200亿美元的Eastspring Investment正跑步入场，抢筹中国股票。
他们以为中国防疫政策调剂以及房地产金融反对政策会令股市下跌。邓普顿投资首席投资官Manraj Sekhon响应：假如你尚无那末做，那末当初是时分涉足中国市场了[5]。
资本市场永久是预期的反馈，当初消费股的坚挺很大水平上是摸着海内教训过河。广发中证消费ETF基金经理姚曦不久前就比较了海内放开后日常消费的变动：
以美国为例，按照摩根大通数据，2022年2月到10月美国食物消费名义金额增长134%。以亚洲国度韩国、日本为例，凋谢后1-2个月，餐厅、酒吧等日常消费行业也是恢复最快的板块之一[6]。
再看开展中国度的案例，天弘越南QDII基金经理胡超比来做了一个交流，复盘了越南消费恢复的全部进程。
越南去年的三季度GDP下滑6.02%，是过来十年以来最差的一个季度。尔后开始放松控制，因而前三季度GDP增速8.8%，四季度GDP环比增长，PMI延续十二个月放弃在扩大区间，失业率升高至2.28%，经济十分不错。同时消费数据继续微弱，9月的批发业销售额（包罗办事）同比增长36％，环比增长2.9%，这是GDP增长的次要动因。
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或许有那末多前车之鉴，从结局思惟思考，在不久的未来消费复苏似乎成了市场共鸣，然而关于消费股来讲到底还能否回到从前？
关于这个问题，嘉实基金吴越在比来的路演中表现，总量上很难泛起过来几年传统消费那样波涛壮阔的行情。
消费永久是需要抉择的，从需要角度来看次要是人口、购买力、消费偏好三个方面。消费总量是由前两集体口和购买力抉择的，所以吴越以为跟着人口老龄化了，中国的购买力伴有GDP增速也会也会降落，同时居民支出与消费开支的程度也会下一个台阶。将来消费黑马股或赛道降生的驱动要素只能来自于消费偏好。
好比年老人消费、女性消费、独处类消费、以及自我知足自我完成的消费。换句话说，之前在白酒的躺平式投资曾经一去不复返，要更多走进年老白领去视察「围炉煮茶」、「便携式鸡尾酒」等使人蛊惑的消费新种类。
吴越以为像露营、盲盒这些十分细分的赛道，1-2家公司即为一个行业，只有这个细分需要能知足中国宏大的人口基数，那末每一个个微乎其微的需要都能降生一个大牛股[7]。也就是说过来消费中心资产的实践可能不会合用了，消费投资更会是一个翻石头的辛勤活。
假如说吴越只是以为传统消费没有大的时机，那末荒原投资的凌鹏更灰心的将当初消费股的处境比方成20十二年的周期股。
凌鹏复盘了当年的情形。20十二年，周期股估值处于前五年的最低位而且短时间根本面其实不差，同时以为货泉政策走向宽松，最症结的是中国城镇化率还有空间、房地产泡沫还在持续，利空正在释去，伟大的故事依然在兑现[8]。
但是却不知最佳的时分曾经过来：在将来需要增速放缓的时分，后期扩大的供应逐步兑现，直到不久的未来估值下杀、根本面好转、手中净值折损后才翻然觉悟，我的买入点仅仅只是下山的半途。
对应在消费股上，单看数据也不差，三季报中头部酒企都取患了双位数的增长，估值也处在这两年的低位，短时间又有防控政策的利好，人均GDP增长更是让消费降级的故事看起来是那末确实定。浑然不觉这多是一个时期的过来。
这所有的周期轮回，在凌鹏看来却有一种素昧平生燕归来的觉得。
03 序幕
那些在古井贡酒上静待花开的投资者，这两年的坎坷，用他们常说的话来讲，“只是复利路上的一个回撤”。事实而言，假如选对标的且买的廉价，长时间守拙并无错，做反软弱的事件永久比做软弱的事件赢面更大。
只是在消费看似高歌猛进的反弹里，笔者总会想到比来翻看石油危机的历史时，看到一个乏味的故事。
20世纪70年代，华尔街的专业人士以为蓝筹公司不会像60年的概念股同样轰然垮台，最小心的做法莫过于买入蓝筹公司，也就是大家熟知的「丑陋50」，而后在高尔夫球场休闲放松。
反正这些优秀公司很难在适合的地位买到，买入价钱太高又有甚么问题呢？
反正他们会永远增长，即便当初领取太高的价钱将来早晚都会被证实公道。因而，大型养老金、险资及银行信托基金簇拥而入，他们买入的觉得就像儿童抱着抚摸的安泰毯，就像两年前看持仓股票出名度选基的基民，那是满满的平安感！
然后续的剧本，从1972年到1980年，麦当劳的估值从 83倍跌至9倍，迪士尼的估值从76倍跌到十一倍，国内香料估值从81倍跌到十二倍[1]。而A股大消费龙头之一「海克斯科技酱油茅」也不外从两年前的100倍，只腰斩到了如今的55倍。
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参考材料
[1] 散步华尔街，伯顿G.马尔基尔
[2] 从资本市场看中国白酒“价值论”，中国酒业协会CADA
[3] 又时兴又会选股，对话华安基金陈媛，一切的举措终究跟性情契合，金融圈女神经
[4] 易方达优质企业三年一天认购350亿，又见爆款基金一日售罄，证券时报
[5] 基金巨头买入中国股票，押注最蹩脚时代已过，彭博商业周刊
[6] 消费行情将来是不是还有生长空间 七位资深基金经了解读，中国基金报
[7] 2023年买甚么？消费+新动力两大赛道基金经理详解时机.读数一帜
[8] 20十二年，周期投资如是说.荒原投资凌鹏的战略随笔
编纂：沈晖
视觉设计：疏睿
制图：沈晖
责任编纂：张婕妤
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